كيف تغير علم الاقتصاد والنظام المالي منذ الأزمة العالمية في 2008؟

عندما ظهرت الاضطرابات في أحد أكثر الأجزاء غموضًا من النظام المالي العالمي خلال سبتمبر الماضي، سارعت السلطات لوصفه بـ"الحدث العابر"، لكن مع استمرار المعاناة في سوق الريبو الأمريكي إلى الآن، يبدو أن السبب هو الظروف الأكثر تعقيدًا مما اعتقد المشخصون الماليون.

بشكل ملحوظ، أظهر الخلل في سوق الريبو الأمريكي أن سياسات البنوك المركزية والهيئات التنظيمية الحذرة قد غيرت الأدوار وقلصت من قدرة المصارف على الاستجابة للضغوط في الأجزاء الرئيسية من النظام المالي.
 

ويبدو أن زيادة مشاركة قطاع الظل المصرفي في الأسواق المالية خلال فترة ما بعد الأزمة كانت عاملًا رئيسيًا في اضطرابات قطاع التمويل العالمي، وتحديدًا في أسواق الريبو التي توفر سيولة قصيرة الأجل للشركات والمؤسسات مقابل ضمانات عالية مثل سندات الخزانة.

يقوم المقترض ببيع الأوراق المالية مقابل النقد، مع الاتفاق على إعادة شرائها في أقل من 24 ساعة بسعر أعلى قليلًا، هذا الفرق بين سعري البيع والشراء هو معدل الفائدة الفعلي، وفي الولايات المتحدة عادة ما يكون قريبًا من المعدل الذي يحدده الفيدرالي للمعاملات بين البنوك.

الأزمة شوهت سوق الريبو
 

- كان التفسير الرسمي لما حدث في سوق الريبو خلال سبتمبر هو تدافع الشركات الأمريكية لسداد المدفوعات الفصلية تزامنًا مع تسوية مزاد كبير لبيع سندات الخزانة، وأدى سوء تقدير الفيدرالي لحاجة النظام للسيولة إلى فشل السوق في الحصول على التدفقات التي يريدها وبالتالي قفز السعر.
 

- يقول بنك التسويات الدولية في مذكرة حديثة، إن الاضطرابات في سوق إعادة الشراء أثرت أيضًا على سعر التمويل المضمون ليلة واحدة (المعيار المقرر أن يحل محل سعر الفائدة بين البنوك في لندن، باعتباره المؤشر العالمي للمعاملات المالية وتحويل العملات الأجنبية).
 

- أوضح تحليل بنك التسويات أن أحد أشد آثار الأزمة المالية تدميرًا في 2008، كان جمود سوق الريبو، مضيفًا: قد يكون ذلك عنصرًا غامضًا في النظام المالي لكنه حاسم، ويساعد في توزيع السيولة بين أولئك الذين يمتلكون الكثير منها والذين يحتاجون إليها.
 

- بعد الأزمة المالية، اشترت البنوك المركزية السندات والأوراق المالية بكثافة، واحتفظت المصارف التجارية باحتياطيات فائضة هائلة لديها، لكن مع بدء تقليص الفيدرالي لحجم ميزانيته في 2017، انخفض سعر الفائدة على هذه الاحتياطيات عن المعدلات في سوق الريبو.

ندرة السيولة
 

- بدأت احتياطيات البنوك الفائضة في الانخفاض وارتفعت حيازاتها من سندات الخزانة، لكن بحلول سبتمبر، وربما بسبب الإصلاحات التنظيمية التي أعقبت الأزمة والتي تطالب البنوك بحيازة المزيد من السيولة عالية الجودة، امتلكت البنوك الأربعة الكبرى في أمريكا نصف سندات الخزانة التي تحتفظ بها مصارف البلاد.
 

- لذا، فإن الاحتياطيات الفائضة للبنوك الرئيسية في أمريكا، والتي يمكن الاعتماد عليها في توفير السيولة خلال الأزمات، تراجعت بشكل كبير وارتفعت حيازاتها من سندات الخزانة.
 

 - كانت إحدى نتائج الأزمة المالية أيضًا تعاظم نشاط بنوك الظل (صناديق التحوط وشركات الأسهم الخاصة وغيرها من اللاعبين غير الخاضعين للتنظيم المصرفي) حيث تم حظر بعض الأنشطة المصرفية أو جعلها أقل جاذبية بفعل التشريعات والإصلاحات الجديدة.
 

- وفقًا لتحليل بنك التسويات الدولية، فإنه خلال الفترة التي سبقت اضطراب أسواق الريبو، زادت صناديق التحوط من طلباتها على إعادة الشراء لتمويل صفقات المراجحة بين الكاش والسندات والمشتقات.

- تشوهات أزمة 2008 لم تقتصر على النظام المالي العالمي، ففي حين بدأت كأزمة مالية مصحوبة بركود عميق في البلدان المتقدمة، فإنها انتهت باضطرابات اجتماعية وانتشار الشعبوية والاستبدادية، ليس ذلك فحسب، بل طالت المجال الاقتصادي وغيرت في ثوابته.